ETF 之外市场最大的单边买家。它的两个状态决定它是助推器还是风险源:持仓(还在买吗)和 mNAV(股价相对持币价值的溢价—— 溢价时增发买币的飞轮转得动,折价时飞轮熄火甚至反转)。
市值 ÷ 持仓 BTC 价值。>1 溢价:每增发 $1 股票能买超过 $1 的币,反身性正循环;<1 折价:增发摊薄股东,买币逻辑失效。这是反身性层的核心读数。
每一级台阶是一次披露的增持。台阶变密 = 买入加速(通常在溢价期),变平 = 停买(通常在折价期)。
来自 SEC 8-K / strategy.com 的增持披露差分(负值 = 极罕见的减持或口径修正)。
。另一大买家:美国现货 ETF 资金流 →